国泰君安：直播风口已不在电竞行业的下一个投资机会在哪里？

  国泰君安传媒团队通过对电竞在全世界内的发展和当下中国电竞产业的观察，还原中国电竞产业真实的身位何在。

  清明小长假的最后一天，年轻人的朋友圈被LPL季后赛中RNG的惜败刷了屏。

  不过，相比于2018年11月整个华语社会化媒体献给IG的喝彩，此次季后赛的结果只能算是圈内人茶余饭后的谈资。

  随着舆论和政策的松绑以及手业的发展，电竞产业正以前所未有的速度发展：顶端的电竞赛事正向体育联盟化快速靠拢，电竞参与人群作为产业高质量发展的基础亦在手游普及度提升和直播平台推广之下不断扩大。

  但春寒陡峭，自带明星光环的熊猫直播最终关闭，和他为伴的，是市值从高点腰斩的虎牙。

  国泰君安传媒团队通过对电竞在全世界内的发展和当下中国电竞产业的观察，试图还原中国电竞产业真实的身位何在。

  上世纪60年代，麻省理工学院的学生设计一款双人射击游戏《Spacewar》，由此又衍生出历史上的第一场电竞比赛。其后在上世纪80年代，电脑电视成为电子游戏娱乐的主要载体，包括家用游戏平台和街机。

  80年代末90年代初，日本著名游戏厂商任天堂公司，成功地开发出第一款Famicom（简称FC，8位游戏平台）的游戏平台，这款游戏机被人们称为任天堂红白机。

  家用游戏平台迎来爆发式增长90年代中期的家用电脑大规模普及，电脑作为媒介成为一个新的游戏平台的开发纳入到了整个电脑软件产业高质量发展计划，开发出来的电脑游戏也不断地受到众多人们的关注。电脑游戏的发展为竞技类游戏的发展奠定了重要的基础。

  彼时，以韩国为代表的亚洲国家在政策的鼓励下，开始全力发展电竞产业。受1997年亚洲金融危机的波及，韩国1998年GDP增长倒退5.8%，韩元大幅贬值50%。韩国政府开始改变以出口为导向的产业体系，电影电视产业、游戏动漫产业开始得到政府的扶持得以加快速度进行发展，在政策的引导下，韩国成为名副其实的电竞大国。

  从1998年开始，借助互联网春风，电子竞技在中国大陆逐渐兴起。2003年11月18日，中国电子竞技被国家体育局设立为中国第99个体育项目，中国电子竞技正式登上体育舞台。但是在2004年4月12日，广电总局突然发布了《关于禁止播出电脑在线游戏类节目的通知》，电竞节目全部被停播，正在蒸蒸日上的中国电子竞技戛然而止。

  随后的几年里，中国电竞依旧以顽强的生命力存活下来，2005年和2006年SKY李晓峰两夺WCG冠军，2010年起资本重新将投资目标瞄准电竞行业，腾讯接手《英雄联盟》，中国电竞行业迎来转折。

  从2016年至今全球电竞产业加速发展，凭借在移动电竞领域的突破，中国电竞产业迎头赶上，变成全球电竞产业中心之一。

  据企鹅智酷统计，2017年世界电竞用户规模达到3.9亿，CAGR达到27.48%；其中中国电竞用户规模达到2.5亿，CAGR达到58.11%。

  2018年，IG战队夺得《英雄联盟》S8全球总决赛冠军，中国代表队在《英雄联盟》亚运会表演赛上一举击败韩国队夺得金牌，实现成绩的重大突破。

  那些从小被斥责“就知道打游戏”的少年，终于陪着中国电竞，第一次走入中国社会舆论的主流线

  从Game Player到Game Changer从全世界来看，游戏市场收入一直增长，电子竞技用户规模逐步扩大，随着韩国、中国、北美等电竞市场逐渐成熟，电竞迎来黄金发展期。

  游戏研发商一般是指从事游戏制作、构架、开发的企业，主要负责游戏的编程、设计、美工、声效、生产及测试等工作。

  目前研发市场由腾讯游戏和网易游戏两家主导，总占比超过总市场规模的76％。在电竞产业链中，游戏研发商掌握着游戏版本的更迭与玩法的设计，并同时对相关的电竞赛事给予内容授权。

  电竞直播是打通电竞赛事内容和用户的传播渠道，其出现也为电竞产业带来了最重要的流量来源和变现渠道。用户通过打赏主播，平台再将打赏与主播分成，完成用户和主播的消费渠道贯通，养活了大批电竞行业从业者。

  目前，国内直播平台已形成以虎牙、斗鱼为第一梯队，触手、熊猫、龙珠、战旗为第二梯队的竞争格局。

  中国电竞的新时代2016年4月国家发改委、教育部、工信部等24个部门联合下发《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》，明白准确地提出要“开展电子竞技游戏游艺赛事活动”，电竞产业迎来了极大地转机。

  国内电竞产业高质量发展已进入良性循环，呈现游戏移动化、赞助多元化、赛事职业化和资源资产化的趋势。具体体现在以KPL联赛为代表的移动电竞赛事爆发，形成与端游赛事共生共促的局面，不断向职业化、商业化发展。而电竞赛事的高曝光度和强辐射性吸引了多元化的赞助商，赞助规模提升的同时也推动了如俱乐部、电竞选手等核心资源的升值与资产化。

  随着电竞赛事规模的扩大，赛事不断向职业化、联盟化、地域化发展。以KPL联赛为例，KPL效仿NBA联赛采取“工资帽”、“第三方经纪制度”、“收入分享”、“转会制度”等创新举措，保障赛事的公平性与对抗性。

  2018年春季赛中，KPL首次实现了移动电竞的地域化尝试。除了上海之外，成都成为KPL的第二主场，联盟半数战队将基地搬至成都，KPL东西对决的概念也就此形成，增强了当地粉丝的粘性。经过两个赛季的沉淀，KPL地域化的效果已经逐渐显现。KPL在成都的主场量子光电竞中心，每到比赛日都会成为年轻人的聚集地，出现一票难求的局面。

  职业化水平的提升也在不断推高电竞赛事的商业化价值，出现多品类赞助商。在电竞产业高质量发展初期，赞助商以游戏外设、直播平台、游戏衍生等相关垂直行业为主。而随着近年来受众覆盖大幅拓宽，传统厂商注意到了电竞赛事价值的洼地，赞助商层级和赞助量级持续不断的增加，餐饮、快消、汽车、电子等诸多传统行业纷纷入局。

  2017年腾讯电竞旗下的赛事赞助规模同比上涨了197%，合作客户数量上升了171%。这其中，赛事体系建立尚不足两年的KPL王者荣耀职业联赛，今年的赞助总额已超过1亿元，单家赞助规模最高达到5800万元。

  根据艾瑞咨询的调查，电竞用户整体呈现出两大特征：电竞用户年轻化，68%的中国电竞用户是19-35岁的年轻群体；电竞和传统体育的受众高度重合，截至2016年中国地区的FIFA Online3注册玩家达到3000万，其中99%以上都是足球迷。电竞用户对电竞相关这类的产品消费意愿强烈，通常消费能力也较强。

  电竞行业中融资最多的直播行业已相对接近饱和，排在末位的电竞俱乐部仍有很大的投资空间。

  此前中国的电竞行业主要是依靠着“富二代模式”发展，不少电竞俱乐部倚靠的正是自家愿意烧钱的老板。在2017年LPL联盟体制改革以后，降级制度被取消，所有俱乐部获得永久的席位。这一制度保障了资方的利益，给予更稳定的投资环境，更加有助于吸收外部资源。

  在这样背景下，LGD从天使轮到A轮获得了3500万的投资，2018年5月EDG完成近亿元的Pre-A轮投资。苏宁、京东、哔哩哔哩、滔搏体育等均成立自己的战队，进入电竞赛事。同时多方资本竞逐LPL席位费，据腾讯体育报道最高席位费已达9000万元，超高的价格也证明电竞像传统体育一样被大众所接受，运营和操作资本也接近传统体育俱乐部。

  作为游戏产业链上游企业，完美世界兼具高品质游戏的研发能力和分发能力，不仅推出《完美世界国际》端游、《诛仙》端游、《无冬OL》Xbox和《深海迷航》Xbox等精品游戏，还与Steam合作打造游戏分发平台。

  完美世界为DOTA2的国内运营方，公司成功将DOTA2从一个游戏发展成一个电竞项目，并且拥有了十分健全的电竞职业体系和赛事体系。自2015年开始，公司主办了三届DOTA2亚洲邀请赛、CS:GO亚洲邀请赛等赛事，用专业水平和实力推动了中国电竞行业的发展。2018年公司主办的ChinaDOTA2 Supermajor（中国DOTA2超级锦标赛）总奖金池高达150万美金，得到了苏宁易购、HyperX、三星的赞助。

  公司为国内领先的弹幕式互动直播平台，尤其电竞直播方面居于领先。2018Q3虎牙自制了超过20多个电竞赛事，截至2018年6月底，虎牙已与超过110个电子竞技组织合作，直播了超过510场电竞赛事，也是直播平台中唯一集齐了英雄联盟五大联赛的直播平台。而除赛事转播以外，虎牙第三季度在游戏厂商合作、自制赛事和赛事运营方面均有建树。

  上市后的虎牙正快速推动内容多元化和专业化，迅速向电竞内容升级和PGC靠拢。受益于电竞内容的不断丰富，虎牙2018Q3月活用户及付费用户均创历史上最新的记录。其中，平均MAU（月活用户数）为9900万，同比增长14.6%；移动端平均MAU为4940万，同比增长28.2%；付费用户数为420万，同比增长37.8%。

  公司为国内最大的泛二次元社区。公司于2017年底收购了IM战队，并以此为班底组建了BilibiliGaming (哔哩哔哩电竞)，简称BLG。BLG陆续拿下了守望先锋联赛OWL和LPL联赛的永久席位。在2018年B站又获得了LPL洲际邀请赛、S8全球总决赛等英雄联盟重点赛事的转播权。